La posible oferta de compra de BBVA sobre Banco Sabadell ha generado muchas preguntas entre los accionistas minoritarios. A continuación, trataremos de dar una visión resumida de este último para entender su situación actual y algunas diferencias relevantes que presenta respecto a otros bancos españoles.
Evolución del banco
En los últimos 5 años, Sabadell ha mejorado notablemente, tanto a nivel de negocio como de rentabilidad: ha incrementado su ratio de capital CET1 desde el 12% en 2008 hasta el 13,30%, a la vez que ha mejorado la retribución a sus accionistas con un dividendo que se sitúa en torno al 35% del beneficio generado. El beneficio antes de provisiones (pre-provision profit), que mide las ganancias antes de considerar pérdidas por deterioro de activos, ha mejorado del 1,2% al 1,8% de la inversión crediticia y, además, la rentabilidad sobre recursos propios (ROE) ha subido hasta el 10% desde el 5%.
La calidad de los ingresos también ha mejorado. Antes, Sabadell generaba hasta un 40% de sus ingresos a través de sus actividades tesoreras de cuenta propia, operando casi como un hedge fund. Ahora, la mayoría de sus ingresos provienen del negocio bancario tradicional (margen de intereses y comisiones). También es importante destacar que Sabadell no muestra grandes diferencias entre el beneficio declarado y el ‘comprehensive income’, solo inferior en un 10% al primero, en contraste con BBVA, que pierde hasta un 30% principalmente debido a su presencia internacional en países de divisa débil.
Comparación con Competidores
En comparación con otros bancos españoles, Sabadell se posiciona bien en términos de ratios financieros. Su ratio CET1 es del 13,30%, superior al de BBVA (12,80%), Santander (12,30%) y Bankinter (12,40%). En cuanto al crecimiento crediticio, Sabadell tiene un crecimiento del 1% medio anual en los últimos cinco años y del 4% en los últimos diez años. Santander y BBVA tienen un crecimiento más bajo (3% y 0% en los últimos cinco años, respectivamente), mientras que Bankinter tiene el mayor crecimiento (6%).
En cuanto a la valoración por múltiplos, Sabadell cotiza a un múltiplo P/E de 7,6x. Esto es superior a los múltiplos de Santander (6,3x) y BBVA (6,6x), pero inferior al de Bankinter (8,3x).
Impacto de la OPA en la Cotización
Antes de los rumores de la OPA, Sabadell cotizaba a un múltiplo P/E de 6,6 veces, reflejando una valoración conservadora. Tras los rumores, cotiza a un múltiplo P/E de 7,6 veces, sugiriendo que el mercado espera una valoración más alta en una posible del BBVA. El valor de mercado de Sabadell ha aumentado de 8.400 millones de euros a 10.100 millones actualmente. Esta diferencia de 1.700 millones puede reflejar parte de las sinergias esperadas de la integración. La operación, prevista como un canje de acciones, ofrecía inicialmente una prima del 30%, aunque ahora es inferior al 10% debido a la caída de las acciones de BBVA.
Una fuente clara de sinergias es la reducción de los gastos operativos, principalmente los gastos de estructura. Para Sabadell, estos representan el 40% de los ingresos, igual que el BBVA, cifras ambas ligeramente inferiores al caso del Santander (50%) y por encima del 30% de Bankinter. El importe total de gastos de estructura y personal para Sabadell a cierre de 2023 se situó en 2.500 millones de euros. Las sinergias esperadas y anunciadas por BBVA a nivel de ahorros son de 850 millones anuales.
Conclusión
Banco Sabadell, en el contexto de una posible OPA por BBVA, muestra un potencial significativo para agregar valor bajo el paraguas de un banco de mayor tamaño. La valoración actual podría calificarse como correcta si considerando su posición competitiva en términos de crecimiento, ratios de capital y rentabilidad. El Sabadell tiene méritos propios que, comparado con otros bancos españoles, bien pudieran justificar su cotización actual, incluso si la OPA no se concretase.
