International Airlines Group (IAG), matriz de Iberia, British Airways, Vueling y Aer Lingus, ha recuperado en los últimos trimestres una rentabilidad que no se veía desde antes de la pandemia. El grupo ha logrado estabilizar su nivel de actividad, con un factor de ocupación del 86%, al tiempo que mantiene una disciplina de costes que le permite seguir generando caja de forma consistente.
Uno de los datos más relevantes es su coste por asiento-kilómetro excluyendo combustible (CASK ex-fuel), situado en €5,8 céntimos. Este nivel se encuentra entre el de Ryanair (€4,6 céntimos), la referencia en bajo coste con un factor de ocupación del 94%, y el de Air France-KLM, que opera con un modelo más tradicional y presenta un CASK ex-fuel de €7,2 céntimos con una ocupación del 87%. IAG, con un modelo mixto y marcas adaptadas a distintos segmentos, mantiene una posición competitiva en este sentido.
La clave ha estado en controlar la capacidad, ajustar el modelo a la demanda por tipo de ruta y aprovechar su fortaleza en los tramos de largo radio, especialmente en el Atlántico Norte y Latinoamérica. En los últimos trimestres, los márgenes se han mantenido en niveles sólidos, con ingresos por asiento por encima de los costes operativos incluso con precios elevados de combustible y salarios al alza.
A nivel de valoración, IAG cotiza con un múltiplo PER cercano a 6x. Este tipo de múltiplos bajos son comunes en el sector aéreo, que sigue siendo cíclico y expuesto a shocks de demanda o costes. Aunque IAG ha reducido su apalancamiento respecto a los niveles pre-covid, la deuda sigue siendo significativa y actúa como recordatorio de la fragilidad de los beneficios en escenarios adversos.
El sector aéreo no es fácil de valorar ni de predecir. Pero IAG ha hecho parte del trabajo complicado: ha ordenado su balance, ha recuperado márgenes y ha ganado cuota en mercados clave. Es un negocio volátil, pero en este punto del ciclo, parece estar gestionando esa volatilidad mejor que muchos de sus comparables.
