La salida a bolsa de Puig el 3 de mayo del 2024, a precio de 24,5 euros, fue un jarro de agua fría: su precio ha caído a 16,9, casi un 30%, frente a la subida del índice Stoxx Europa 600 del 15%. Esto se ha debido a que la expectativa de beneficios por acción se ha erosionado un 15% aproximadamente, mientras que para el índice europeo no ha habido erosión. Además, se espera que en los próximos dos años el beneficio de Puig suba al ritmo de un 8%, frente al 10-11% para el índice europeo.
Los males de la empresa son comunes al sector. Incluso un líder como es L’Oreal ha sufrido una ligera erosión de expectativas. Además desde que Puig salió a bolsa, el beneficio esperado de Coty ha bajado a más o menos la mitad y el de Estee Lauder a menos que la mitad. Y es que Estee Lauder no está yendo bien. Con 57.000 empleados, gana más o menos lo mismo que Puig (unos 600M€), que tiene solo 13.000.
En otra órbita está el “best-in-class”, L’Oreal, que gana unas 12 veces lo que Puig, con solo 7 veces su plantilla. No sólo eso: el “comprehensive income” que se publica en las auditorías (en español: “Estado de Resultados Global Consolidado”) muestra para Puig, en 2024-2025, unas pérdidas “fuera de la cuenta de explotación” de aproximadamente el 10% del resultado que para L’Oreal en cambio, son pequeños beneficios adicionales.
Pero volvamos a Puig y Estee Lauder. Su posible fusión tiene varios argumentos a favor:
- Complementariedad: Puig es bueno en fragancias (colonias) y Estee Lauder en cuidado de la piel y distribución.
- Probables sinergias al ganar tamaño: Ventas del grupo de 20.000 millones versus las 5.000 actuales de Puig.
- Generación de caja libre: se espera que ambas empresas reduzcan deuda a un ritmo de unos 300 millones anuales cada una.
- Deuda financiera asumible: se quedaría en menos de 3 veces el EBITDA consolidado.
El argumento en contra es asumir un grupo grande con más de 60.000 empleados (incluso tras los despidos de Estee Lauder), de gestión más compleja.
Con PER 14 esperado para el 2027, que se convierte en más de 15 si penalizásemos el beneficio por alguna carga del tipo comprehensive income, Puig no está especialmente barata. Pero es que Estee Lauder está a PER 23, quizás porque sus beneficios están en un bache supuestamente transitorio. La empresa fusionada tendría un PER cercano a 20, nada bajo, más próximo al 23 de L’Oreal que al 15 que tiene el índice europeo y Puig pre-fusión.
