{"id":4647,"date":"2026-10-20T21:29:25","date_gmt":"2026-10-20T19:29:25","guid":{"rendered":"https:\/\/kersio.com\/?p=4647"},"modified":"2026-10-20T21:29:25","modified_gmt":"2026-10-20T19:29:25","slug":"tipos-altos-beneficios-fuertes-como-mirar-la-bolsa","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/kersio.com\/en\/tipos-altos-beneficios-fuertes-como-mirar-la-bolsa\/","title":{"rendered":"Tipos altos, beneficios fuertes: c\u00f3mo mirar la bolsa"},"content":{"rendered":"<p>La reciente subida de tipos de inter\u00e9s ha dejado al bono del tesoro americano a 10 a\u00f1os en una TIR (tasa de rendimiento) del 5,3%, bastante alto versus la media desde el 2003, de 3,1%. Lo mismo en los bonos indiciados a la inflaci\u00f3n, cuyo tipo de inter\u00e9s es real (porque contractualmente al valor del bono se le va sumando la inflaci\u00f3n), y est\u00e1n con una TIR real del 2,9%, bastante alta versus la media desde el 2003, de 1%.<\/p>\n<p>Pero no est\u00e1 claro que los tipos altos sean un precedente de rentabilidades pobres en la bolsa en los siguientes a\u00f1os: cierto es que si cogemos el tercio de observaciones con TIRs (reales) m\u00e1s altas, la rentabilidad de la bolsa de EEUU en los 5 a\u00f1os siguientes ha sido m\u00e1s baja que la media en el periodo 2003-2026; pero si tomamos un periodo m\u00e1s largo, de 40 a\u00f1os, no hay relaci\u00f3n: los tipos altos son poco concluyentes para predecir la bolsa.<\/p>\n<p>Otro indicador, muy distinto, para prever qu\u00e9 har\u00e1 la bolsa, es el CAPE (cyclically adjusted Price earnings): el per promedio de los \u00faltimos 10 a\u00f1os. Desde 1986 hasta ahora, ha demostrado ser un buen indicador, y dice que si se parte de PER\u2019s altos la bolsa ir\u00e1 mal en los siguientes 10 a\u00f1os. Desgraciadamente, el CAPE actual es muy alto, est\u00e1 en el decil superior, y eso augura plusval\u00edas muy pobres.<\/p>\n<p>La FED (federal reserve, el banco central de EEUU), preocupada con este tipo de circunstancias, cre\u00f3 en su d\u00eda su propio indicador, la diferencia entre la inversa del per (previsto con el consenso) y la tir real de los bonos a 10 a\u00f1os. Resulta ser un indicador aceptable de la rentabilidad esperada de la bolsa, y desgraciadamente se halla en zona bastante peligrosa (ver figura 1.5 en: <a href=\"https:\/\/www.federalreserve.gov\/publications\/november-2025-financial-stability-report-asset-valuations.htm\">The Fed &#8211; 1. Asset Valuations<\/a>).<\/p>\n<p>Todo esto no suena bien, pero hay dos matizaciones relevantes al mensaje negativo:<\/p>\n<ul>\n<li>En primer lugar, el fuerte crecimiento esperado de los beneficios empresariales: un 15% anual en los pr\u00f3ximos dos a\u00f1os para el sp500 (en Europa es un 9%, m\u00e1s moderado \u2013 tambi\u00e9n el per es inferior).<\/li>\n<li>En segundo lugar, la mejora de rentabilidad interna de las empresas cotizadas: la roe (return on equity \u2013 rentabilidad sobre recursos propios) en los valores sp500 era de 16% en 2012 y ahora es de 24% (en Europa ha pasado del 11% al 15%). Por ello, hay mayor plus de valoraci\u00f3n por poder invertir los beneficios no repartidos a mejores tasas de retorno.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Estas dos matizaciones hacen a las empresas claramente merecedoras de valoraciones m\u00e1s altas. Eso se puede ver a nivel micro: las empresas de bajo crecimiento y baja roe siempre han tenido PER\u2019s claramente inferiores a los de las empresas con alto crecimiento y alta roe. Y lo mismo aplica, si hay cambios en el tiempo, al total de la bolsa: la situaci\u00f3n actual merece mayores PER\u2019s.<\/p>\n<p>Aun as\u00ed, quiz\u00e1s el mercado est\u00e1 un poco caro. No tanto como para salir corriendo, pero si como para ser conservadores. Y eso es lo que siempre hemos hecho, y seguimos haciendo, en Kersio: comprar empresas rentables y no caras, con riesgo moderado: no en vano nuestra beta desde inicio en 2013 es 0,66 contra el Eurostoxx50.<\/p>\n<figure style=\"max-width: 550px; margin: 18px auto; color: #222;\"><figcaption style=\"font-family: Georgia, serif; font-size: 23px; line-height: 1.15; margin-bottom: 12px;\"><strong>Figure 1.5. As of October, an estimate of the equity premium was near a 20-year low<\/strong><\/figcaption><img decoding=\"async\" style=\"display: block; width: 100%; height: auto;\" src=\"https:\/\/kersio.com\/wp-content\/uploads\/2026\/10\/FSR1125_F1.5.png\" alt=\"Estimated equity premium from 1991 to 2025, near a 20-year low.\" \/><\/p>\n<p style=\"font-family: Arial, sans-serif; font-size: 13px; line-height: 1.5; margin-top: 16px;\"><span style=\"color: #999999;\"><em>Note: The data begin in October 1991. The figure shows the difference <\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em>between the aggregate forward earnings-to-price ratio of Standard &amp;<\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em> Poor&#8217;s 500 firms and the expected real Treasury yields, based on expected<\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em> earnings for 12 months ahead. Expected real Treasury yields are calculated <\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em>from the 10-year consumer price index inflation forecast, and the smoothed<\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em> nominal yield curve is estimated from off-the-run securities. Values are <\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em>reported as of month-end, except for the value of the last month of the <\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em>series, which is reported as of the data close date.<\/em><\/span><\/p>\n<p style=\"font-family: Arial, sans-serif; font-size: 13px; line-height: 1.5; overflow-wrap: anywhere;\"><span style=\"color: #999999;\"><em>Source: LSEG, Institutional Brokers&#8217; Estimate System, North American <\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em>Summary &amp; Detail Estimates, Level 2, Current &amp; History Data, <\/em><\/span><span style=\"color: #999999;\"><em>Adjusted and Unadjusted,<\/em><\/span><br \/>\n<a href=\"https:\/\/www.lseg.com\/en\/data-analytics\/financial-data\/company-data\/ibes-estimates\">https:\/\/www.lseg.com\/en\/data-analytics\/financial-data\/company-data\/ibes-estimates<br \/>\n<\/a><\/p>\n<\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La reciente subida de tipos de inter\u00e9s ha dejado al bono del tesoro americano a 10 a\u00f1os en una TIR (tasa de rendimiento) del 5,3%, bastante alto versus la media desde el 2003, de 3,1%. 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