A pesar de la reciente situaci\u00f3n b\u00e9lica en Ir\u00e1n, las perspectivas de la bolsa no han cambiado mucho. Por un lado, las expectativas de beneficios empresariales siguen siendo \u2013 al menos por el momento \u2013claramente alcistas, con crecimientos de doble d\u00edgito tanto en EEUU como en Europa. Por otro lado, los m\u00faltiplos de valoraci\u00f3n tipo PER est\u00e1n en niveles normales en Europa (o sea en l\u00ednea con su media hist\u00f3rica de aprox. 14 veces), si bien un 20% caros en los EEUU (22 veces vs 18 de media hist\u00f3rica): nada nuevo porque llevamos as\u00ed desde hace dos o tres a\u00f1os.<\/p>\n
Si bien no descartamos cierta ca\u00edda de la bolsa americana, motivada por su nivel de carest\u00eda, el contagio a la europea ser\u00eda moderado porque no est\u00e1 cara, con lo que la ca\u00edda \u2013 si la hubiere \u2013 no har\u00eda un gran da\u00f1o a una cartera diversificada en la cual los EEUU pesen por ejemplo un 50%.<\/p>\n
Los mercados han compartido esta visi\u00f3n de riesgo moderado: las minusval\u00edas causadas por el anuncio de la guerra de Ir\u00e1n han sido m\u00ednimas, como ya lo fueron en la guerra de Ucrania, la de Israel con Ham\u00e1s, y otras anteriores en los \u00faltimos a\u00f1os.<\/p>\n
Y es que el gran riesgo que tienen las acciones no es su carest\u00eda ni la guerra de Ir\u00e1n, sino que caigan los beneficios, o simplemente que no suban nada, frustrando la expectativa de crecimiento a doble d\u00edgito. En las crisis burs\u00e1tiles de los \u00faltimos 25 a\u00f1os, las ca\u00eddas fuertes s\u00f3lo han ocurrido cuando han ca\u00eddo las expectativas de beneficios. Sin ello, las bolsas solo tienen \u201cmini crisis\u201d, con retrocesos de un 10-15 (a veces 20%).<\/p>\n
As\u00ed pues, a la gran pregunta es si podr\u00edan reducirse los beneficios esperados de forma relevante. Y caben dos respuestas. La pesimista es que la roe (rentabilidad sobre recursos propios) de las empresas revierte a su media: si son muy rentables, empezar\u00e1n a ampliar capacidad y competir entre s\u00ed con m\u00e1s fuerza, bajando la rentabilidad; mientras que si son poco rentables reducir\u00e1n capacidad y subir\u00e1 la rentabilidad. Una y otra fuerza conllevan la reversi\u00f3n a la media de la roe. Y los pesimistas dicen que la roe es demasiado alta: 15% en Europa versus 12% de media hist\u00f3rica; y 22% en EEUU versus una media hist\u00f3rica del 18%.\u00a0 En ambos casos est\u00e1n excedidas en un 20% y tienen que caer.<\/p>\n
La opini\u00f3n optimista defiende que estaremos con ROEs altas durante un ciclo largo debido a que las nuevas tendencias est\u00e1n haciendo que las grandes empresas, cotizadas en los principales \u00edndices, sean m\u00e1s rentables que las peque\u00f1as, a menudo no cotizadas (o cotizadas pero miembros de \u00edndices secundarios), por ser \u00e9stas menos adaptables a las nuevas tecnolog\u00edas. Y los datos parecen avalar su opini\u00f3n: la roe de los grandes valores americanos ha subido del 18% de media al 22% actual, pero los peque\u00f1os se han quedado estancados en el 12%. Pudi\u00e9ramos estar en una \u201cnueva normalidad\u201d en la que las elevadas rentabilidades de las grandes empresas no se deban a un exceso transitorio sino a ventajas posicionales que durar\u00e1n bastantes a\u00f1os.<\/p>\n
El lector puede escoger por qu\u00e9 argumento decantarse. Pero, en cualquier caso, est\u00e1 claro que en el largo plazo la bolsa ha rentado aproximadamente un 7% anual (depende de a qu\u00e9 \u00edndice hagamos referencia y de qu\u00e9 periodo hablemos): es un 3 o 4% por encima de los bonos. Si la bolsa cayese un 20% o incluso algo m\u00e1s, esa minusval\u00eda se recuperar\u00eda con unos 5-6 a\u00f1os gracias a dicha prima, lo cual no es un mal planteamiento de inversi\u00f3n.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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